本港台开奖现场直播 开奖结果

千禾味业三季报解读及产能扩张思考

时间:2019-11-28 07:38  作者:admin  来源:未知  查看:  
内容摘要:10月26日,千禾味业(603027)公布2019年三季报的同时,重磅发布了关于投资扩建年产36万吨调味品生产线项目的公告。 之所以重磅,我想是因为这出乎了很多投资者的意料。要知道,仅仅一年前,公司才募资3.56亿,宣布扩建年产25万吨酱油/食醋生产线万吨酱油生...

  10月26日,千禾味业(603027)公布2019年三季报的同时,重磅发布了“关于投资扩建年产36万吨调味品生产线项目的公告”。

  之所以“重磅”,我想是因为这出乎了很多投资者的意料。要知道,仅仅一年前,公司才募资3.56亿,宣布扩建年产25万吨酱油/食醋生产线万吨酱油生产线万吨食醋项目还尚未建设完毕(预计2020-2021年建成投产)。在这个背景下,公司如此快速地宣布进一步扩建生产线万吨的产能,这还不够“重磅”吗?

  2019年1-9月份,公司实现营收9.29亿元,同比+24.6%;累计实现净利润(扣非后)1.28亿,同比+36.7%。单看3季度的线%。

  产品结构持续优化,毛利率较低的焦糖色业务占比进一步下降,目前累计占营收的比重降到了14%左右,焦糖色业务在Q1\Q2\Q3这3个季度的占比分别为15.6%、13.8%、13.6%。

  受益于产品结构优化,公司的毛利率进一步提升,目前已达46.5%,同比提升了将近2个百分点。相比之下,海天味业毛利率为44.5%;中炬高新毛利率39.2%。今年累计销售费用一共砸了2.1个亿,同比去年大幅增加39.85%。这和我之前的预期基本一致,在公司加速全国布局的背景下,销售费用必然会出现较大幅度的增长。

  三费占比29.04%,同比+0.64%。扣非后的净利润率是13.76%。比2019年上半年累计扣非净利润率微升0.2%。总体而言,公司产品结构优化带来的毛利率改善,是足以消化掉费用端的增长的,所以短期看,公司扣非净利润率能够维持在比较稳定的状态下,大体上会在14%左右。

  销售区域上,此前公司公布的经营数据的区域划分是:华东、华南、华中、华北、西北、西南、东北、电商这8个区域。而三季度将区域调整为颗粒度更大的结构:东部、南部、中部、北部、西部。

  西部区域实现营收5个亿,同比+17%,占营收的比重在50%以上。根据数据来看,西部区域肯定涵盖了公司的大本营——西南地区(四川为主),西部地区依然是公司最大的业务来源,这个增速还是比较稳的。营收占比排在第二的是东部区域(华东为主),营收1.6亿,占比将近18%。同比增速33.67%,同样比较稳。

  北部区域成长比较快,实现营收1.16亿,同比增幅超过50%。这里应该是有华北区域在内(包括北京、天津等经济发达的市场)。北部区域的增长潜力是十分巨大的。

  这次公布的经营数据中没有单独说明“电商”渠道的业绩。难道是按照线上购买客户的收货地址,被拆分揉进各个区域的业绩中了?这一点需要进一步核实。

  根据半年报的数据,电商渠道上半年实现营收近5300万,同比大增59.4%。其中Q1营收2300万,Q2营收3000万。千禾天猫旗舰店粉丝数已达到57.2万(8月底时为40万)。对应的,海天天猫粉丝数从8月底的21.6万增长到24.2万;千禾京东旗舰店粉丝数为35.8万(8月底时为33.6万),海天京东粉丝数从8月底的55.6万增长到65.5万。

  看的出来,千禾在电商平台的推广力度还是非常大的,尽管本次季度数据没有公布电商平台的数据,但我判断Q3-Q4的电商业绩应该会更好。全年电商营收突破1个亿应该是轻而易举的事情。而且,电商渠道的毛利率也更高一些,看好千禾在电商平台的发展潜力!

  接下来,重点聊聊产能的话题。公司在IPO之前的产能是酱油7万吨,食醋3万吨。IPO筹资扩建10万吨调味品生产线万吨食醋),该扩建项目在16年底-17年初全部建成投产。

  在该次扩建投产后,公司的酱油产能达到12万吨,食醋产能8万吨。另外还有5万吨料酒产能。三者合计25万吨产能。

  调味品的生产线%达产是需要一定时间的。香港精准内部一肖中特,根据公司招股说明书的说明,IPO募资投建的10万吨调味品生产线年60%,第4年100%达产。

  2016年,酱油实际产量7.4万吨,食醋实际产量3.55万吨;2017年初10万吨扩建项目投产。2017年全年酱油产量9.6万吨,食醋4.2万吨。粗略计算新增了2.2万吨的酱油产量和0.65万吨的食醋产量,对应的当年达产率分别为2.2/5=44%和0.65/5=13%。

  2018年公司没有新增建成投产的项目。2018年全年酱油产量为11.4万吨,食醋产量4.52万吨。对比扩建生产线万吨食醋产量,对应的达产率分别为4/5=80%和0.97/5=19.4%。

  也就是说,两年的时间里,酱油的实际达产率好于预期,为80%左右;食醋的实际达产率低于预期,为20%左右。

  按照这样的进展,我认为扩建的生产线在建成投产后,酱油的新增产能大概需要2年半-3年的时间完全释放,而食醋则需要更长的时间。

  2017年初,公司宣布再次扩建调味品生产线万吨生产线万吨生产线。根据公告,达产后预计每年可创造营收12.68亿,净利润1.93亿元/年。其中,第一期的10万吨酱油生产线月建成投产。

  1)2018年酱油产能12万吨,当年产量11.4万吨,产能利用率95%。当年销量11.1万吨,产销率97.2%。说明酱油不愁销,几乎满产满销,产能的确遇到瓶颈;

  综上,我预计在2021年底前后,在不考虑新增扩建的情况下,就会面临新的酱油产能瓶颈。

  同时,管家婆网站有哪些?,第二期的10万吨酱油生产线万吨食醋生产线年竣工投产。根据我刚才的分析,我估计第二期工程应该会提前建成,从而很好地解决产能衔接的问题,假设2020年底就可以投产,这样在2021年可以释放出一部分产能来。

  第二期工程投产后,公司调味品的理论产能分别为:酱油32万吨,食醋13万吨,料酒5万吨。总计50万吨产能。对啦,别忘了公司今年还收购了镇江的一家食醋企业,这家食醋企业的产能还有5.3万吨(应该是完全达产的)。考虑到这个因素后,公司在2020年底的理论产能为:酱油32万吨,食醋18.3万吨,料酒5万吨。总计55.3万吨。

  1)2019年1-9月酱油销量数据还未公布,但前3季度的酱油营收同比+36%,我认为2019年全年酱油销量同比增幅会在30%-33%左右。假设2020-2021年,酱油销量增幅为25%-30%,则2021年底,酱油销量会达到22.9-24.8万吨。2016年-2018年,千禾酱油的销售均价分别是5197元/吨,5326元/吨和5482元/吨,平均每年涨幅2.5%-3%。我们按照保守的2.5%的价格涨幅(可能来自公司主动提价,也可能来自于成本增加的被动提价),那么2021年的酱油均价将为5903元/吨。预计2021年酱油业务可实现营收为13.5亿-14.6亿元。

  2)同样的逻辑,再去测算下食醋在2021年的营业收入。食醋在2017年、2018年的销量同比增速分别为18%和8%,同时2019年1-9月份的食醋营收同比增长16%。总体看,食醋的增长劲头不如酱油强。假设2019年全年食醋销量同比增长15%,随后2年分别增长20%。那么,2021年,食醋销量会达到7.4万吨。食醋2016-2018的均价分别为3333元/吨,3662元/吨和3973元/吨,平均每年涨幅8%-10%。假设未来3年依然可涨价8%,则2021年的食醋均价将达到5005元/吨。那么,2021年食醋业务预计可实现的营收为3.7亿元。

  3)另外,料酒业务因为占比还较小,我们假设未来3年每年增长30%,那么2021年料酒业务营收大概为5800*(1+30%)^3=1.27亿元。到此,我们把公司调味品在2021年预计实现的营收给算完了:酱油13.5-14.6亿元,食醋3.7亿元,料酒1.3亿元,三者合计营收18.5-19.6亿元。

  对于焦糖色业务来说,已是日渐萎缩的板块了。2018年营收1.85亿,同比下降15%;19年1-9月营收1.2亿,同比下降13%。按照这个趋势,我估计到2021年底,焦糖色业务充其量也就是1-1.3亿营收规模了,占公司总营收的比重会下降到7%左右。

  也就是说,2021年底,公司全年总营收大概会在19.5亿-20.9亿左右。

  考虑到产品结构已相比于当前有较大改善(低毛利率的焦糖色业务占比已经从14%下降到7%),未来3年的扣非净利润率有望得到提升。2016-2018年的扣非净利润率分别为11.5%、13.7%和14.6%,我估计2021年的扣非净利润率可达到15.5%-16%的水平。那么,2021年的净利润就是3.02-3.34亿左右。

  食品饮料行业最近5年滚动市盈率的中位数是28倍。同行业股票中,海天味业的PE历史均值在40倍左右,中炬高新PE历史均值42倍左右,恒顺醋业历史PE均值49倍左右。目前(2019年11月11日)千禾味业的市值为109亿,TTM-PE为53.8倍。假如届时市场给予其40倍市盈率,可大体计算出2021年千禾的合理市值为121-134亿。

  相比于当前市值,我依然没有找到大胆买入的理由。在我看来,调味品行业是个优秀的行业,千禾味业也是一家比较优秀的公司。自从研究千禾以来,家里的酱油、食醋全都已经换成了千禾的品牌,足以看出我对它的偏爱。也许我的以上估值分析是错的,但对于非行业龙头的企业来说,我宁愿保守一些,倘若千禾2-3年内市值翻倍,我也不会觉得遗憾。……

  关于10月份千禾公布的扩建36万吨产能生产线这个事,根据公司公告,建设周期是2020年6月-2022年6月,新增产能的释放也是一个渐进的过程。公司是否有能力完全消化这新增的产能,我会持续跟踪和分析。原创----查理部落返回搜狐,查看更多

Copyright © 2002-2011 DEDECMS. 织梦科技 版权所有 Power by DedeCms